3亿收购老板娘公司，蜜雪冰城买的什么酒？

这场交易不仅因关联方身份引发争议，更因蜜雪冰城首次跨界酒精饮品赛道而备受关注。从品牌战略到资本博弈，从市场潜力到行业格局，这场收购背后藏着怎样的商业逻辑？

一、交易核心：关联方与3亿资本的博弈

1. 交易结构：增资+股权转让的组合拳

蜜雪冰城通过两步完成对福鹿家的控股：

• 第一步增资：以2.856亿元现金认购福鹿家新增注册资本，获得51%股权，成为第一大股东；
• 第二步股权受让：以1120万元从独立第三方股东赵杰手中收购2%股权，最终持股比例达53%。

交易完成后，福鹿家成为蜜雪冰城的非全资附属公司，财务业绩并入集团报表。值得注意的是，此次交易构成关联交易——福鹿家实控人田海霞是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶，交易前其直接及间接持股超80%。

2. 估值争议：523倍市盈率的"战略豪赌"

蜜雪冰城解释称，因福鹿家盈利不稳定，独立估值师采用"企业价值/最近12个月收入"倍数法，对标华润啤酒、百威亚太等7家上市公司，得出估值区间2.4亿—2.8亿元。但市场质疑声未平：一家净资产不足2000万元、刚扭亏为盈的企业，为何能撑起近3亿元估值？

二、福鹿家是谁：从便利店到精酿啤酒的"蜜雪系"孵化

1. 品牌基因：田海霞的连续创业史

福鹿家的故事始于蜜雪冰城家族内部。2018年，田海霞入局便利店赛道，次年推出"芙鹿家"品牌，首店选址河南财经政法大学（蜜雪冰城创始人张红超的母校）。2022年，品牌战略转向精酿啤酒，2025年1月更名为"鲜啤福鹿家"，加速全国化布局。

截至2025年8月，福鹿家已拥有1200家门店，覆盖全国28个省份，2024年扭亏为盈。其商业模式与蜜雪冰城高度契合：

• 加盟模式：收入主要来自向加盟商销售物料和设备；
• 供应链共享：使用蜜雪冰城联合冷链配送，总部设于蜜雪全球总部基地；
• 品牌视觉：红底白字招牌、低价策略，延续"蜜雪系"风格。

三、蜜雪冰城的算盘：从茶饮到"早C晚A"的全时段布局

1. 增长焦虑：新茶饮赛道触顶

2025年中期，蜜雪冰城营收148.75亿元，净利润27.18亿元，居上市新茶饮企业首位。但行业增速已从2023年的44.3%放缓至12.4%，古茗、茶百道等品牌通过9.9元低价策略挤压市场，外卖平台1元奶茶加剧竞争。蜜雪冰城上半年闭店1187家，同比增加388家，被视为有意放缓扩张。

2. 战略协同：啤酒补位"晚A"消费

蜜雪冰城已构建现制果饮、咖啡、冰淇淋等日间消费场景，鲜啤福鹿家的加入将消费场景延伸至夜间，形成"白天喝奶茶咖啡，晚上喝精酿"的全时段覆盖。

从供应链看，蜜雪冰城五大生产基地和全国物流网络可赋能福鹿家：

• 成本降低：集中采购使原料成本下降；
• 损耗控制：智慧冷链将鲜啤运输损耗率从行业平均8%降至3%以内；
• 规模扩张：依托5.3万家门店网络和标准化运营体系，助力福鹿家通过加盟模式快速复制。

四、争议与挑战：关联交易、估值泡沫与市场检验

1. 关联交易的红线

尽管蜜雪冰城称交易遵循商业条款，但田海霞作为实控人家属的身份，仍引发市场对利益输送的质疑。

2. 估值泡沫的风险

按2024年净利润计算，福鹿家收购市盈率达523倍，远超行业平均水平。若福鹿家无法保持增长，高估值将成蜜雪冰城的财务负担。